A股为何跌跌不休?这是多方面利空因素延续共振的结果(上)

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2023年全球股市都收官了,在全球25个国家和地区的股市中,处于指数上涨的有27个,下跌的有8个。其中,涨幅最大的股市是阿根廷的MERV指数,全年上涨了360.06%,遥遥领先;美国纳斯达克以43.42的涨幅位居第二;日经225以28.24的涨幅位居第三。

中国股市表现不佳,A股三大指数(沪指、深成指、创业板指)均出现下跌,其中创业板指跌幅最大,为19.41%。另外,恒生指数跌幅为13.82%。值得注意的是,尽管俄罗斯和以色列的战争爆发,但俄罗斯RTS指数和以色列证券交易所指数仍然上涨,分别上涨了11.63%和3.38%。

为什么近半年出台了那么多的利好,市场做多的信心和力量这么薄弱, A股为何跌跌不休呢?本帖先从中外股市定位和制度设计层面进行分析。 1、市场定位存在偏差,融资者容易一夜暴富投资者易严重亏损。 A股是一个融资市场,。由于当初设立股市的初衷定位是为企业上市融资服务,就是将股市定位为融资市场,让企业来市场上拿钱发展的。所以大量企业排队抢着上市融资,1元的资产50元IPO,上市第一天开盘100元。就是说,新发行的股票的真实价值只有1元,经过券商等中介包装一番以50元到100元的股价发行(即50——100倍市盈率)。融资后也不是真心用于投资项目做大做强企业,而是将几十亿存几百亿融资款存进银行吃利息、或者买理财产品。等到1-3年后原始股东们就纷纷减持,套现离场,根本没有把心思放在如何做好做强企业上。而是一门心思都在想千方百计如何减持套现,一夜暴富后转移财产、掏空企业,至于企业负债、亏损甚至退市在他们的眼里就是次要的,反正买单的是散户等投资者。 看到上市就能一夜暴富,因此排队抢着上市融资、场内再融资的企业越来越多,A股市场的融资一直在全球遥遥领先:2023年A股市场共有313家公司首发IPO,共募集资金3565.39亿元,全球第一;共有469家上市公司进行再融资,共计募集资金7632.12亿元,全球第一。IPO与再融资合计募资1.12万亿元。就是从市场上、投资者手里拿走了1.12万亿元,成为全球第一。再加上大股东减持套现的巨量资金,这几年A股融资、再融资、减持金额惊人。将股市定位为融资服务,而不是定位为投资市场,重融资,轻回报,来市场融资圈钱的越来越多,投资回报越来越差,成为全球回报最差的主要市场之一,僧多粥少,能不跌吗?想想A股总市值不到美股的三分之一,融资量却是美股的几倍。如果过度融资,忽视回报,其结果自然是跌跌不休。下图为2023年全球主要国家股市涨跌榜:

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2、A股估值水份太多,财务造假处罚不力易让投资亏损。 1元的资产50元IPO,上市第一天开盘100元。就是真实价值只有1元的股票,经过券商等中介包装一番以50元到100元的股价发行(即50——100倍市盈率),水分太多。券商(保荐人、承销商)、会计所、审计所、律师所、评估所等中介为了获得相当于融资额7%的服务费,就纷纷配合包装,水分很多,财务造假严重。由于对违规违法行为处罚较轻,代价不高,因此违规违法行为屡禁不止。 三大交易所为了每年获得上百亿的手续费,也都竞相降低门槛,如限售期缩短便于套现等,吸引企业前来上市融资,因此上市公司质量越来越差。上市公司、为融资服务的中介机构和交易所是融资、再融资的获利方,投资者则成为受损者。 3、IPO项目“带病闯关”违规成本低,券商等中介助推不良企业上市坑害投资者。 科创板在开板之初就定位于“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”,强调突出“硬科技”特色,肩负着引领经济发展向创新驱动转型的重大使命。但一些企业在唯利是图的券商帮助下却铤而走险,不惜进行财务造假以蒙混过关,甚至有的企业连续6年财务造假,情节之恶劣,不仅严重扰乱证券市场秩序,破坏市场的公平和公正,更严重损害投资者的利益。截至2024年1月9日,紫晶存储(688086.SH,已退市)、泽达易盛(688555.SH,已退市)、力源科技(688565.SH)、罗普特(688619.SH)、卓锦股份(688701.SH)、*ST慧辰6家科创板上市公司均已因财务造假行为收到证监会下发的《行政处罚决定书》。 作为上述企业的保荐机构,中信证券、中信建投、东兴证券(601198.SH)、国金证券(600109.SH)、海通证券都难辞其咎。其中,龙头券商中信证券作为力源科技和*ST慧辰的保荐机构,独揽其中2家的保荐及上市辅导业务,尤为引人关注。 中信证券左手大赚发行费,右手参股并借转融通获利。其中,中信证券作为保荐的*ST慧辰的财务造假行为长达5年之久,贯穿IPO前后,且上市第一年就虚增六成利润。2020年7月16日*ST慧辰登陆科创板,中信证券作为保荐机构和主承销商,合计获得保荐承销费用5381.86万元。 更让人惊叹的是:中信证券还在*ST慧辰上市前通过全资孙公司和子公司基金产品参股该公司,并在*ST慧辰上市时通过子公司参与战略配售获得该公司的股份。中信证券的全资孙公司金石灏汭、中信证券直投子公司金石投资有限公司设立的股权投资基金产品三峡金石,分别持有*ST慧辰194.55万股、116.73万股,占发行前总股本的比例分别为3.4925%和2.0955%,合计控制*ST慧辰5.5880%的股份。在一年限售期结束后,中信证券开始逐渐减持上述控制*ST慧辰的股份。 中信证券也是违规被处罚的力源科技的保荐机构和主承销商,合计获得保荐承销费用3200万元,赚走力源科技60.63%的发行费用。据力源科技招股书,中信证券直接持有力源科技71.30万股。作为力源科技的主承销商,中信证券通过子公司中信投资参与首次发行战略配售,获得力源科技战略配售股133.75万股,战略限售股数包含转融通借出股份。2023年的半年报和三季报显示,中信投资均不再出现在力源科技的前十大股东名单里。 作为资本市场的“守门人”,保荐机构理应在执业过程中勤勉尽责,切实发挥好鉴证、把关作用,但近年来IPO项目“带病闯关”、“任性撤单”的行为并不鲜见。其中,中信证券2023年保荐的IPO企业共有62家已完结,其中,有30家企业成功发行上市,有29家撤回材料终止IPO,有1家终止注册。中信证券经常违规,近年来IPO项目“带病闯关”、“任性撤单”,以17张罚单居首,其中投行业务违规、经纪业务违规、信息系统异常的罚单分别有10张、3张、4张。中信证券是券商龙头,Wind ESG评级至今仍是A级,居然如此带头在IPO项目中“带病闯关”,其它评级低的券商或中介的违规问题就更加不堪了!

4、基金制度设置存在偏差,购买基金风险巨大。 如果说A股市场中的散户中国股民亏损严重,十分悲催,更惨还有中国基民。中国的基金交易制度设置上,无论赢亏,基金每年都要收取1.5%的管理费。刘纪鹏说:葛兰掌舵的基金在十年时间里亏掉投资者234个亿,却为管理公司盈利33亿,在基民严重亏损的同时葛兰仍然享受令人惊诧的高年薪,最后自己辞职了,不用承担责任和损失。这样的基金交易制度的设置,让基金公司旱涝保收,基金经理们则普遍不思进取,只会一窝蜂抱团取暖,长期缺乏独立投资能为,也无心提高投资能力,民众购买基金风险巨大。这不仅对基金业的发展不利,对整个中国资本市场的发展都是十分不利的。 5、股指期货期权和现货交易制度存在偏差,错配机制负面效应不断扩大 在A股前市场下跌时下,股指期货、期权自然就成了机构专门打压股指洗劫散户的专用道具。特别是目前的股指期货期权已经覆盖80%的市值。既没有依靠这个机制抑制过股市的任何一次超跌或暴涨,更没有对市场盛行的投机氛围起到丝毫修正作用,与设立初衷背道而驰。更悲催的是,全球40多个主要市场都在施行“T+0”交易制度,是与期货期权市场采取同步交易制度,也是全球资本市场普遍采用的基础制度。而机构参与的中国期货期权实行T+0,广大散户参与的股票实施T+1交易制度。这种交易错配机制,加上采取月交割机制,就是变相鼓励机构任意搅乱甚至做空市场,成了全球唯独一份的另类。escrow案例677.jpg值得关注的是,中国把做空的机制拿来并发展到极致,但如何保护散户的利益的机制却不愿意引进。这也给境内外做空中国股市的势力提供了机会。每到交割将近,市场总是流传着各种形形色色的虚假利空,往往导致指数下跌,甚至以大跌暴跌为主,达到收割散户的目的。这就是中国股市连续16年陷入所谓3000点保卫战的重要原因。特别是2023年全球股市不断创新情况下,A股却连续三年逆势下跌,跑输全球,甚至比陷于战争的俄罗斯股市都落后一大载,成为一个投资回报最差的市场。

6、转融通沦为空头打压A股的得力工具,不断助长上市公司和机构追逐短期利益化倾向。 12年前在审批(核准)制的情况下依照计划经济手段、根据发行需要遥控指数涨跌时期的转融通,最初的主要目的就是防止或者打压股指暴涨。转融通实施以来的12年,没有发挥出维稳的作用,在注册制的背景下反而成为空头的得力工具,打压作用十分明显。 任何资本市场的公平公正公开,其核心就一条,就是体现交易制度的衔接性、一致性、对等性。交易制度更加需要对各方投资者利益密切相关的品种实现全面覆盖对应完善。建立健全制度的目的是夯实证券市场发展的根基,促进股市的发展,并且能够真正给投资者带来相应的回报。否则就会出现偏差,陷于极端(熊市)。当前A股显露的态势完全就是空方势力掌控之下的走势,就是这种偏差带来的后果。 如果继续在股市是融资市场不是投资回报的市场这种思维指导下,任由当前中国股市的做空机制野蛮生长,任由做空市场的一大堆交易机制长期无序泛滥,让过度倾斜的交易机制做空市场的动能不断堆积。中国股市劣币驱逐良币的态势将难以扭转,甚至推动场内资金持股短线化倾向不断加剧,会继续将A股打压成为全球投资回报最差的主要市场,让越来越多的投资离开A股,2024年开年来的连续下跌暴跌就是中外投资者纷纷离场的结果。 好在监管层逐渐发现了A股存在的制度偏差对市场发展的不利影响,正在逐步采取措施,修改、完善有关制度。假以时日,不断建立健全制度,夯实股市发展的根基,促进资本市场的公平公正公开,让A股成为一个投资型的市场,推动A股市场的良性发展,相信A股也会走上长牛之路,让投资者获得应有的投资回报。


针对以上提出的六个问题,有以下一些可能的解决措施:

  1. 调整市场定位和融资制度:重新定位股市的主要功能为投资者服务和公司融资,同时更注重公司的质量和发展潜力,减少对单一财务指标的过度依赖。

  2. 加强监管和打击财务造假:加大对财务造假的处罚力度,引入更严格的惩罚措施,如对涉事中介机构和责任人实行市场禁入等。

  3. 优化IPO审核机制:加强对IPO企业的财务健康和业务可持续性的审核,防止不良企业上市。同时,对于“带病闯关”的企业,应加大处罚力度。

  4. 改革基金管理制度:降低基金管理费率,同时引入更多竞争和创新,提高基金经理的投资能力和责任心。

  5. 统一交易制度:逐步实现股指期货期权和现货交易制度的统一,缩小机构和散户之间的交易差异,减少市场的投机行为。

  6. 规范转融通业务:对转融通业务进行更严格的监管,限制空头过度利用此工具打压市场,维护市场的稳定。

  7. 加强投资者教育和保护:提升投资者的风险意识和投资知识,引导他们进行理性投资。

  8. 完善退市制度:严格执行退市制度,清理长期亏损、有严重违法行为或无发展前景的公司。

  9. 推动国际化进程:逐步开放资本市场,吸引更多外资参与,提高市场的国际化和竞争力。

  10. 建立多层次资本市场体系:满足不同类型企业的融资需求和投资者的投资需求,提高市场的多样性和包容性。

以上措施的实施需要政府、监管机构、市场参与者和投资者共同努力。通过多方面的改革和创新,逐步实现中国资本市场的健康、稳定和可持续发展。




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